Китайските акции търговия със стойност ли са или капан за стойност?

Януари беше ужасяващ за китайските акции. След като падна с съвсем 10 %, борсовият показател на Хонконг Hang Seng в този момент се търгува към същите равнища, както през 1997 година, когато Tencent и Alibaba, две от най-големите му съставни елементи, към момента не бяха учредени и територията преди малко се беше върнала под китайския суверенитет.

На скорошна конференция в града повече от 40 % от участниците оповестиха, че китайските акции са „ неинвестируеми “. Стратезите се оплакват, че мениджърите на фондове са спрели да слушат, до момента в който разочарованите вложители от континента започнаха да мърморят в сметките на посолството на Съединени американски щати в обществените медии, където имат някаква вяра да избегнат цензурата.

Поколение на изчезнала възвръщаемост, безсилие на пазара и магическата дума „ неинвестируема “ — звучи като опция. Търговията със стойност изисква задоволително мрачност, с цел да докара пазарните цени под присъщата стойност и на китайския пазар не липсва скептицизъм. Въпросът е дали това е стойностна търговия или стойностен капан. За да бъде първото, би трябвало да се случат две неща.

Първо, самите компании би трябвало да работят като това, което са сега: немодерен артикул с отстъпка, който би трябвало да се продава с осезаеми резултати, а не с въздушни обещания за предстоящ напредък. По-конкретно, китайските компании ще би трябвало да възстановят доверието на вложителите, като върнат пари в брой с назад изкупуване и дивиденти.

Второ, китайските вътрешни вложители би трябвало да си възвърнат доверието в пазара. Чуждестранните купувачи може да се възстановят. Те не могат да го ръководят.

Само във връзка с оценката, може да има малко подозрение – китайските акции са едни от най-атрактивните активи, налични на международните пазари. Според Deutsche Bank показателят Hang Seng се търгува при форуърдна цена-печалба, кратна на към осем, т.е. вие плащате $8 за към $1 годишна облага, което се съпоставя с световни оценки на капитала, които са повече от двойно по-високи. Неговата цена по отношение на балансовата стойност е по-малка от единица.

Нито това са фалиращи компании. Най-големите, като Tencent и Alibaba, са мощно ликвидни и не престават да порастват. Те търгуват на форуърдни цени по отношение на облаги, кратни от осем до 13 пъти, със постоянна рентабилност от свободен паричен поток, което демонстрира, че генерират задоволително парични потоци, откакто покрият своите капиталови потребности. Ако тези компании се върнат към търгуване в сходство със своите сътрудници в Съединени американски щати, вложителите комфортно биха удвоили парите си за една нощ.

Причината за тези ниски оценки се състои от две елементи. Първо, има фактори, които накърниха доверието на вложителите в бъдещата доходност на китайските компании: слабото икономическо възобновяване, което попречва растежа на приходите и облагите в кратковременен проект, и регулаторните репресии на Пекин, които нулират усещанията за капацитет за облага в доста браншове. До степента, в която капиталовите им благоприятни условия са намалели, фирмите, работещи в тези браншове, би трябвало вместо това да върнат пари на вложителите и в прочут смисъл те го вършат. И Tencent, и Alibaba изплатиха дивиденти и изкупиха назад акции предходната година.

Пекин постепенно се успокоява. Той ще даде повече фискална поддръжка за стопанската система през тази година и е определил по-ясни правила в области като онлайн игрите. По принцип стопанската система на Китай към момента има доста място за напредък и това би трябвало да е добре за корпоративните облаги.

По-трудният въпрос е геополитиката. Геополитиката в множеството случаи няма директен резултат върху корпоративните облаги: напрежението към Тайван не стопира играчите на онлайн игрите на Tencent или купувачите в комерсиалния център Taobao на Alibaba. По-скоро основава сложен за оценка риск в бъдеще интернационалните вложители да изгубят случайно достъп до своя поток от облаги. Това се случи с задграничните вложители в Русия, когато тя нахлу в Украйна. Съвсем естествено, вложителите ще заплащат по-малко за поток от облаги, който може ненадейно да се изпари.

Понастоящем премахването на тази отстъпка посредством понижаване на геополитическото напрежение е неправдоподобно. Отстъпката обаче ще бъде изключително сериозна, когато една компания задържи облагите си за вътрешни вложения, в който случай всички евентуални парични потоци към вложителите принадлежат на далечното, нестабилно бъдеще. Като дават назад изкупуване и дивиденти, китайските компании могат да създадат тези парични потоци по-непосредствени, по-сигурни и затова по-ценни.

Но геополитическият риск към момента основава неизбежна разлика сред цената на китайските акции за интернационален вложител - който е изложен на риск от заграбване - и локален вложител, който не го прави. Възстановяване ще настъпи единствено когато локалните вложители възвърнат апетита си към фондовия пазар, който се е отнасял зле с тях в предишното.

Признаците за публична интервенция доведоха до леко повишаване на акциите във вторник, само че подкрепеното от страната изкупуване от „ националният тим “ няма да докара до стабилно възобновяване. По-обещаващо е решението на органа, отговарящ за държавните компании, да стартира да прави оценка мениджърите въз основа на представянето на акциите на техните регистрирани единици, до момента в който регулаторът на скъпите бумаги упорства за дивиденти, назад изкупуване, сливания и по-бърза дисциплинираност за унищожаване от борсата на емитентите, които се държат неприятно.

Китайските вложители с съображение се съмняват дали пазарът ще се ръководи в техен интерес, само че защото е малко евентуално жилищният бранш да се възвърне скоро и финансовият надзор е толкоз непоколебим, както постоянно, им липсват други места, където да паркират парите си.

Съживяването на китайския пазар, учредено на връщането на пари на вложителите, би било мъчително лекарство за набор от компании, които преди десетилетие изглеждаха подготвени да завладеят света, само че то би довело търговията със стойност до триумф – давайки на задграничните вложители финален късмет за изтегляне.